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（来源：钛媒体APP）
一边往水池里拼命灌水，一边又打开出水口往外放水——这是阿里巴巴和腾讯在2026年Q1财报中呈现出的同一幅画面。但阿里在展示灌水成果，腾讯在解释放水的必要性。
2026年5月13日，中国最大的两家互联网公司选择了同一天交卷。阿里巴巴的2026财年第四季度财报和腾讯的2026年第一季度财报，在同一天相继出炉。
阿里巴巴方面，营收2433.8亿元，同比增长3%，略低于市场预期。最令人瞩目的数字藏在利润表里——当季经营亏损8.48亿元，这是自2021年疫情以来阿里首次出现运营赤字；经调整净利润仅剩8600万元，而去年同期这个数字是298.47亿元，跌幅接近100%。
腾讯这边，营收1964.6亿元，同比增长9%，触及近六个季度低点。但翻开资本开支那一页，数字变得有些刺激——一季度资本开支付款370亿元，管理层在财报中写得非常直白：“主要用于支持AI相关的投入”。
两家公司，一个季度，在AI身上合计“烧”掉了638亿元。
这就是当前中国互联网双雄面临的核心困境：一边在投资，一边在亏损；一边在憧憬未来，一边在承受当下。
这道关于“水池”的商业数学题，正在被阿里和腾讯用真实的真金白银演算。
同样的出水口，不同的进水口
如果把AI投入比作一个水池，这两家公司正以一种“既放水又灌水”的姿态，试图完成内部的引擎更替。
先看阿里的“出水口”到底有多大。
阿里巴巴截至2026年3月31日的第四财季，资本性支出达268.87亿元，全年资本性支出高达1260.63亿元。经营活动现金流量净额同比下降66%，自由现金流净流出173亿元。这些数字指向一个清晰的结论：阿里在AI基础设施上投入的强度，正在以肉眼可见的速度侵蚀传统的盈利根基。
另一个值得注意的数字是，阿里当季调整后的EBITA（核心获利能力指标）只有51.02亿元，同比暴跌84%。
再看腾讯。腾讯一季度计入当期的资本开支为319.36亿元，同比增长16%，环比却大增63%。但如果把“资本开支付款”的口径算进去，这个数字达到了370亿元。
腾讯还披露了一组更微妙的对比数据：若剔除Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等新AI产品的所有影响，Non-IFRS经营利润同比增幅将从9%扩大至17%。这意味着——AI新产品在一个季度内对腾讯造成的利润拖累接近88亿元。
两家的故事确实都是“一边在灌水、一边在放水”，但两家“进水口”的表现却大相径庭。
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阿里的“进水口”——也就是AI带来的业务增长——已经颇为可观。阿里云智能集团季度收入416.26亿元，同比增长38%，外部商业化收入增速更是达到40%，创近年新高。
尤其值得关注的是，AI相关产品收入达到89.71亿元，在云外部商业化收入中的占比首次突破30%，连续第十一个季度实现三位数同比增长。
阿里CEO吴泳铭在财报电话会上说了这样一段话：“目前AI发展的趋势更像制造业，要获得更多收入必须去建两个核心工厂——AI的训练工厂和AI的推理工厂，背后都是AI数据中心的建设。”
与之相比，腾讯的“进水口”数据则表现得更像“对外没怎么出水，对内却没少放水”。腾讯营销服务收入同比增长20%至382亿元，财报明确将增长归因于“AI驱动的广告推荐模型升级”。这是AI投入在本季唯一已经完整兑现成收入增长的环节。
但腾讯在AI商业化上的总体节奏是滞后的。腾讯并没有直接在财报中披露AI相关的产品收入规模，企业服务收入同比增长20%的部分原因中包括了“AI相关服务需求”，但这个口径相当模糊。
腾讯管理层在3月份的业绩会上透露，2025年对混元、元宝及其他新AI产品的投资约为180亿元，2026年计划至少翻倍。这也意味着——腾讯的“进水”故事，可能要在下半年才能真正展开。
不只是在卖云，而是在卖“AI工厂”
如果只看到阿里云的增速——哪怕是40%的外部商业化增速——就认为这就是阿里的AI终点，那看到的只是这幅长画卷的一个角落。
阿里真正的图谋，藏在吴泳铭在两场财报电话会上释放的信息里。
首先，阿里正在把云业务从传统的IaaS（基础设施即服务）向MaaS（模型即服务）全面转型。
阿里首次披露了AI相关年化经常性收入（ARR）指标，一季度已经突破358亿元。吴泳铭预计到6月份季度，包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务ARR将突破100亿元，年底突破300亿元。
这意味着什么？ARR是衡量SaaS和订阅业务健康度的核心指标。阿里公布这个数据本身就是一个信号——它要将AI服务做成可预测、可量化、高利润的订阅模式。
财报同时强调，这部分的收入“高利润率优势逐渐凸显”，将成为“未来收入健康、高质量的增长支柱”。
其次，阿里“通云哥”三方协同的封闭生态正在形成闭环。
所谓“通云哥”，是阿里内部对通义大模型、阿里云和平头哥芯片三者的统称。国泰海通的研报指出，阿里的AI顶层战略正在从“比模型”转向“拼体系”，用“模型+生态+AI Infra”争夺下一代平台。
这背后是用户数据的真实表现。通义千问App已全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、高德、飞猪等生态业务，春节期间AI购物Agent在9小时内订单突破1000万，带动超1.3亿用户首次体验AI购物。
而在B端，钉钉被定位为“企业级AI智能体平台”，悟空平台则是全球首个AI原生工作平台，承载将大模型能力嵌入企业工作流与业务系统的使命。
再次，阿里自研芯片已进入规模化落地期——这一点在财报中被反复提及。
截至2026年2月，平头哥真武芯片累计出货47万片，其中60%以上服务于外部客户。超30家车企及智驾方案提供商使用的真武芯片已突破10万卡；平头哥企业级SSD主控芯片镇岳510累计出货超50万。
阿里的逻辑逐渐清晰——用自研芯片锁算力成本，用云平台分发AI能力，用生态场景兑现商业价值。如果这个链条跑通，未来将是类似于苹果式“硬件+软件+服务”的封闭生态。
最后，阿里的算力资源已经严重供不应求。
吴泳铭在电话会上毫不掩饰地表示：“现在阿里的服务器内，几乎没有一张卡是空的。客户的需求无法完全满足，排队得还很多。”之后在另一次回应中进一步强调：“没有一张卡是空的”。
这背后折射出的是AI算力需求的爆发远超预期。阿里2025年2月宣布未来三年投入超3800亿元用于云和AI基础设施，但在本次电话会上，吴泳铭将这个时间轴拉长至五年。
他说，为支撑未来五年云和AI商业化收入超1000亿美元的目标，所需的算力中心规模较AI爆发前（2022年）至少扩大10倍，“所需的资金将远超3800亿元”。
简单来说，阿里的赛道上，AI已经不是在“试验”，而是在“大规模交付”。
腾讯的“船”与“水”追赶式豪赌的身段与困境
如果阿里像是在“收账”，那么腾讯显然还在“买船票”。马化腾在股东大会上有一段非常坦率的自白：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”
这句略带自嘲的表态，精准概括了腾讯在AI时代所处的状态——不是缺席，而是从“迟到的焦虑”走向“追赶”。
腾讯在AI上的基础并不弱。混元大模型的Hy3 preview版本于2026年4月发布，以Token消耗量计，自4月28日起已成为OpenRouter平台上使用最广泛的模型，即便5月8日免费期结束后依然领跑。内部部署中，该模型已接入131款腾讯产品，Token调用量较混元二提升了10倍以上。
但腾讯真正的差异化优势，藏在微信生态里——它正在探索将小程序代码转化为AI技能，使AI Agent能够调用小程序作为工具。
这意味着，微信小程序的700万+开发者，有望通过AI将能力以极低成本输送到几乎所有互联网服务场景，构成一道极高的生态护城河。
腾讯的管理层在财报电话会上也相当坦诚。首席战略官詹姆斯·米歇尔详细拆解了不同类型AI投入的回报逻辑——把GPU用于广告技术属于短周期投资，能较快提升收入；而大模型训练是长周期投资，积累的能力会在长期释放商业价值。
腾讯管理层还给出了一个值得玩味的判断：AI时代不能照搬互联网时代的流量运营逻辑，AI比拼的核心是智能能力，而智能能力本身有高昂成本，“单纯追求DAU与用户时长不具备经济性，更重要的是找到高价值使用场景”。
这个判断，某种程度上也是对同行的一种隐晦回应——暗示腾讯不会像一些竞争对手那样，简单地烧钱换流量。
这也解释了为什么腾讯在AI商业化上采取“先内后外”的策略：先用AI提升已有业务效率，再把成熟的AI能力通过云服务和API对外输出。
但腾讯面临的核心挑战同样不容忽视——算力资源的严重瓶颈。
今年一季度，腾讯AI相关投入在经营现金流中的占比约为35%，但管理层明确表示，随着下半年国产自研算力资源逐月落地，资本开支的增幅会尤为明显。
管理层还透露，此前受限于GPU资源不足，腾讯云不得不将部分算力优先供给内部业务。但随着国产定制ASIC芯片逐步交付，腾讯云将获得更多算力用于外部商业化。
这意味着，腾讯的未来能走多快，在很大程度上取决于国产芯片的交付节奏，而不是腾讯自己的意愿。对于身处这场AI资本竞赛的四强之一来说，这无疑是一个潜在的巨大不确定因素。
两种逻辑，同一场豪赌
当我们把两家的策略放在一起对比，就能看清这场“AI豪赌”的两条不同路径。
阿里走的是全栈集成路线——“从芯片到大模型再到应用”的纵深式打法。
从底层芯片（平头哥），到基础大模型（通义系列），再到云计算基础设施（阿里云），最后落地到具体的应用场景（电商、支付、本地生活、办公等），阿里试图构筑一条不可复制的全链路竞争优势。
它能在每一个环节做到自主可控，但也意味着资本的消耗密度极高。过去四个季度，阿里在AI基础设施和产品研发上的累计投入已经超过1000亿元。
配资炒股腾讯走的是生态赋能路线——“用AI武装已有业务”的横向式扩张。
腾讯的底层逻辑是：先把AI能力注入社交、游戏和广告等核心业务，用AI加固护城河，再依托微信的超级流量池，将成熟的AI能力以Agent和小程序的形式输出给第三方开发者，构建去中心化的生态网络。
这种策略的好处在于投入相对稳健，因为核心业务本身就能提供坚实的现金流支撑。一季度腾讯经营现金流达到1014亿元，创历史新高，成为支持AI投入的坚实后盾。
但其挑战在于——在激烈的AI竞争中，这种“先内后外”的模式，能否抵消阿里等对手的AI应用在B端和C端的先发优势。
两家公司的AI战略，背后折射出的是一种深层次的行业焦虑——谁都不想在未来的科技版图上被边缘化。
中国AI大模型市场2025年规模已达495.39亿元，同比增长49.1%，预计2026年将突破700亿元。
根据OpenRouter的最新统计数据，在4月27日至5月3日这一周内，中国大模型周调用量达7.942万亿Token，反超美国的3.258万亿Token，占全球总调用量的33.2%。
摩根大通的分析报告指出，中国人工智能基础模型行业正步入商业化加速阶段，模型能力将决定定价权，较强与较弱公司之间的差距将日益扩大。
与此同时，华西证券对市场定价的分析也表明：“市场定价重点已经从单纯的资本开支扩张，转向对订单确定性、盈利兑现、现金流压力和投资回报更加敏感的阶段。”
所以，市场的眼光已经在从“谁投入更多”转向“谁跑得更快、谁能兑现”。
AI豪赌的下半场出路在哪里？
这笔AI的巨额账，究竟还要烧多久？
算力供给问题，可能是影响胜负的关键变量。
美国对华AI芯片出口管制持续收紧，2026年最新法案明确禁止向特定国家出售第七代及以上AI加速卡。这种技术封锁迫使中国科技企业必须加速“国产替代”进程。
但一个戏剧性的转折是，2026年1月美国正式放宽了对H200芯片的对华出口限制。如果是过去，中国企业可能会立即下订单抢购，但这一次，市场反应却出奇平淡。
除了字节跳动和阿里巴巴等少数追求算力规模的巨头仍在探询供货，大部分企业都异常淡定。
为什么？因为国产芯片真的“站起来了”。
2025年，英伟达CEO黄仁勋在一次内部访谈中直言：“美国对华芯片限制是史上最蠢的政策，给了他们50年来最好的全国总动员的契机。”
事实上，2025年新一代国产芯片的问世已经改变了算力市场的格局。华为昇腾910C、寒武纪定制化AI芯片、百度昆仑芯3代等国产芯片性能大幅提升，与模型的协同优化日趋成熟。
这使得无论是阿里还是腾讯，在算力方面的未来都不再像2023—2024年那样受制于美国出口管制。现在它们只需要等待国产芯片的交付量逐步提升，就能用相对可控的供应链成本，支撑未来的算力消耗。
AI商业化的变现路径和窗口期呢？
目前国内AI的变现路径大体可以分成四种：付费订阅、API调用、生态捆绑和企业定制化服务。
但从标杆案例来看，中国AI商业化仍处于初期。根据市场数据，2025年国内C端AI跑得最好的是MiniMax，全年收入约7903万美元，海外收入占73%，整体毛利率25.4%。腾讯在全球AI智能体WorkBuddy上DAU国内居前，但距离实现大规模盈利还有很长的路要走。
换个角度想，这场AI豪赌的本质究竟是一场值得珍惜的战略机会，还是已经被竞争思维逼成了被迫的“军备竞赛”？
如果把这场“AI豪赌”放到更长的时间坐标系里来看，它的意义不仅限于短期的财务回报。以中美AI竞争的大背景看，中国大模型产业链已经构建起基础层、技术层、模型层、应用层的完整体系。国家数据局数据显示，截至2026年3月底，全国智能算力总规模已达188万PFLOPS。
整个产业的底层水位在集体抬升——尽管阿里和腾讯的个别季度利润出现了明显波动，但两家公司的AI产品收入、Token调用量和商业化指标都在以极高的速度增长。
字节跳动、百度、美团等其他玩家同样在大规模增加资本开支。根据最新信息，字节跳动今年计划资本支出将超过2000亿元人民币。
这意味着，如果未来三到五年AI的商业化能接近当前阿里所披露的预期，那么先跑通全链条的企业将获得近乎垄断的市场定价权，它的盈利能力、估值的想象空间和竞争壁垒都是今天不可同日而语的。
回看两家的财报，阿里巴巴和腾讯站在2026年第一季度的交叉口，展示出了完全不同的AI逻辑和叙事。
阿里将自己比作“制造业的工厂”——训练工厂和推理工厂已经投产，AI相关产品的ARR数据可以实证它正在经历从投入期向回收期转变。吴泳铭甚至给出了具体的量化指标：预计未来一年AI相关产品收入占比将从30%突破50%，成为阿里云收入增长主要引擎。
腾讯则在积极地“养虾”——管理层提出了一个形象的概念：AI时代需要像“养虾”一样培植新业务，需要耐心等待AI能力成熟并释放价值。腾讯的资产禀赋极其特殊，拥有中国最庞大的社交生态和游戏基因，但如何把用户流量最终转化成真金白银的AI收入，还需要时间来检验。
一个水池，一边放水，一边入水——面对这道数学题，阿里和腾讯各自给出了自己的解法。
但无论哪种解法，其底层的公式都一样——它们赌的是：AI将从技术能力变成核心生产力，从成本中心变成利润中心。
而这场豪赌的结果券商配资靠谱吗，要等到下一次财报、下一年财报，甚至五年后的财报才能揭晓。
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