50%关税倒计时，加元面对的真正风险可能被市场误读了

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8月17日周一，美元兑加元当前交投于1.386附近。市场注意力正在从此前的美元利率重定价，转向加拿大7月消费者物价指数以及8月19日即将生效的新一轮贸易措施。加拿大6月CPI同比为2.8%，7月数据将在今晚公布，市场普遍预计整体CPI可能小幅回升至2.9%，但关键核心指标仍可能维持在2%附近甚至以下。

此次CPI最大的交易信息并不在整体同比是否由2.8%升至2.9%，而在于整体通胀和核心通胀可能继续出现明显分化。

6月加拿大整体CPI同比从5月的3.2%降至2.8%，其中汽油价格月度大幅下降构成主要拖累；剔除汽油后，通胀同比约为2.2%。更值得利率市场关注的是，加拿大央行重点观察的CPI中值和CPI截尾均值分别降至约1.9%和1.8%，二者平均约1.85%。

这意味着，如果整体CPI上涨主要由能源基数和汽油价格造成，那么2.9%的表面读数与持续性通胀压力并不能简单画等号。对于利率曲线而言，决定重新定价幅度的重点仍是服务价格、核心指标以及价格上涨广度，而不是单独一个整体CPI数字。

加拿大央行7月15日继续将隔夜利率目标维持在2.25%，银行利率为2.50%，存款利率为2.20%，这已经是连续第六次维持政策利率不变。

更关键的是政策表述发生变化。加拿大央行最新货币政策报告认为，经济经历一段疲弱期后出现改善迹象，未来增长可能回升，而通胀预计逐步回落至2%左右。报告同时明确指出，剔除汽油后的通胀仍接近2%，经济中仍存在闲置产能。

因此，加元目前面对的是一个比较微妙的利率结构。问题已经不是加拿大央行是否立即改变政策，而是市场此前计入的未来紧缩幅度是否与核心通胀相匹配。

7月政策会议后，掉期市场一度仅计入截至年底约15个基点的紧缩空间，而部分最新市场观点仍认为未来12个月存在较多加息溢价。如果核心通胀长期停留在2%附近，远期曲线中的紧缩溢价就需要更多实际数据证明其合理性。

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市场认为若核心通胀继续低于2%，同时贸易摩擦增加经济阻力，那么加拿大央行长期暂停的逻辑会得到强化。另一个进入定价窗口的变量是贸易政策。已经公布的措施显示，部分加拿大商品将被追加50%关税，涉及酒类、曲棍球用品、水泥等多个类别，并计划于8月19日生效；能源、钾肥、部分已经受到其他关税安排约束的商品，以及鱼类和关键矿产等获得豁免。

值得注意的是，这轮措施对加拿大宏观经济的影响更接近结构性需求冲击，而不能机械理解为简单的输入性通胀。