中信证券资本市场论坛研判：变局中彰显经济韧性多行业投资机遇显现

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　　5月27日至29日，中信证券2026年资本市场论坛在上海举办。

　　分析人士认为，当前全球经济迎来深度结构性转型，地缘冲突、能源价格波动以及各国政策分化使全球发展态势显著割裂，外部不确定性持续升温。在此背景下，中国经济于风浪中尽显韧性，依托“韧链强基”“科创自立”双轮驱动，人工智能、高端制造等新兴产业不断突破，新增长动力加速形成。业内预判国内经济运行总体平稳，资本市场投融资生态持续优化。面对全球K型分化格局，A股形成全新配置逻辑，AI、能源化工成为核心主线，光通信、大模型、创新药、能化等领域迎来供需共振，各大细分赛道开启价值重估窗口。

　　● 本报记者谭丁豪

　　宏观经济韧性凸显

　　“过去一年，中国经济于全球动荡中彰显韧性，资本市场生态持续优化、信心稳步提振。”中信证券执行委员、中信证券国际董事长李春波表示，当前全球产业链重构加速，地缘冲突、科技封锁与资源安全问题交织，筑牢实体经济根基、提升产业链韧性愈发重要。

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　　同时，新一轮科技革命深入推进，我国在人工智能、高端制造、新能源等领域实现突破，正重塑产业竞争优势。李春波表示，从核心逻辑来看，“韧链强基”与“科创自立”的双重驱动，将强化资本市场服务新质生产力的功能，推动价值投资新机遇的形成。“韧链强基”的核心是筑牢产业链供应链安全屏障，增强关键领域自主可控能力，这构成了统筹发展和安全的重要支撑；“科创自立”聚焦关键核心技术突破，正重塑宏观经济、产业体系与资本市场运行范式。

　　这一产业政策格局将从投融资两端深刻重塑市场生态。李春波认为，融资端，政府工作报告明确对关键核心技术领域的科技型企业常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制，以科技金融支持创新创造；投资端，“长钱长投”制度环境持续完善，投资者可伴随科技型企业成长，分享科技进步成果。值得关注的是，随着中国资本市场韧性提升，低波动上行行情预期将更深入人心，投融资协调发展格局将愈发稳固。

　　中信证券首席经济学家明明表示，当前全球经济正经历深度结构性转型。发达经济体受刚性债务、利息支出拖累，财政负担加重，长期增长动能持续走弱。受相关地缘冲突影响，国际油价上行，预计将滞后推升美国通胀，进一步压缩美联储降息空间。在此背景下，2026年美国经济或将温和增长，短期美债利率维持高位，美元指数有望持续走强。

　　中信证券宏观与政策首席分析师杨帆表示，我国经济发展的新动力正在快速崛起。AI产业外需爆发与地缘局势引发的输入型通胀成为2026年宏观经济新特征。政策聚焦更多转向结构性改革，以反内卷和碳考核优化供给，以财税改革引导需求。展望下半年，预计全年GDP实际增速可达4.7%，出口延续高景气，消费呈现服务强、商品弱格局，投资实现低速正增长。

　　大类资产配置上，明明认为，在经济复苏、通胀温和回升的环境中，权益资产性价比突出。A股市场方面，AI产业发展、大宗商品价格上涨将成为核心定价因素。债券市场方面，利率债短端走势保持稳定，长债利差有望收窄，信用债收益率进一步下行的空间有限，建议重点关注具备利差优势、投资胜率较高的板块。汇率层面，人民币汇率有望实现温和升值。

　　全球经济分化加剧

　　对于全球市场，中信证券国际首席经济学家Leif Eskesen表示，去年支撑全球经济韧性的利好因素正在消退，虽然部分经济体有望迎来新增长动能，但中东地缘局势已经对进口油气敞口较高的亚洲国家产生显著冲击，各经济体的发展态势将出现显著分化。这一分化格局在货币政策与财政政策层面表现得尤为突出，货币政策方面，全球宽松周期已基本结束，部分央行边际上逐步转向收紧；财政政策方面，各国前景分化，但美国、德国和日本相对积极。

　　具体来看，Leif Eskesen认为，美国的经济数据仍具韧性，劳动力市场维持弱稳定，但消费者信心走弱、实际支出放缓，而且通胀受关税和能源价格推动依然高企，美联储或将维持较长时间的观望立场。

　　中信证券国际首席股票策略师Alexander Redman表示，中东地缘局势推动油价上行，当前WTI原油价格较美国库存对应的均衡价格存在显著地缘政治溢价，美国CPI也已升至近三年高位。倘若美联储被迫加息，收益率曲线的熊平风险或将对周期股带来冲击。AI应用落地或将推动美国生产率实现翻倍增长，但超大型云厂商的资本开支已超出自身内部融资能力，或引发过度发行债券的风险。

　　“放眼美股市场，市场普遍预期标普500指数每股收益（EPS）在未来两年将延续高增长态势，增速大幅超过过去四十年平均水平。不过，当前市场情绪极度乐观，标普500指数经周期调整的市盈率处于高位，市销率更是超过了互联网泡沫时期的高点，散户保证金余额占市值比例也创下历史纪录。”Alexander Redman称，参考拟合模型测算结果，目前美股已处于超买状态，未来一年内上行空间较为有限。

　　K型分化下的杠铃配置逻辑

　　在全球经济分化与风险交织的背景下，A股市场呈现独特运行逻辑。针对下半年股票投资策略，中信证券首席A股策略师裘翔提出应对市场波动的三大底层框架：一是立足全球视角审视中国市场；二是以K型思维替代牛熊思维研判市场格局；三是从“建造AI”向“适应AI”的维度看待技术演进。配置策略则聚焦“AI+能化”的新杠铃结构。

　　“从AI发展的影响来看，无论是宏观经济增速、市场个股涨幅，还是个体劳动收入，均受其驱动呈现出显著的K型分化。”裘翔认为，从A股企业盈利维度观察，除产业自身因素外，核心影响因素为人民币汇率的持续升值趋势，以及通胀回升背景下CPI与PPI的剪刀差变化——前者关乎外需相关企业的利润兑现，后者影响内需领域的价格传导效率。从市场资金面来看，AI时代下，全民更广泛参与资本市场已成为必然趋势，但错失机遇与决策失误的成本均有所抬升，这意味着激进型与保守型资金将同步存在、持续壮大，杠铃结构或将长期存续。

　　配置层面，裘翔表示，Agentic AI催生新增需求，中东供应链中断抑制供给，二者构成了今年超预期供需缺口的形成与利润兑现的核心驱动因素。“AI+能化”由此成为本年度新的杠铃结构，类似2023年-2024年的“AI+红利”及2025年的“AI+资源”配置逻辑。从长期视角看，围绕“建造AI”的相关原生AI及“卖铲人”相关投资机会已获得充分认知，而“适应AI”已成为更广泛的经济与市场参与主体所面临的核心挑战，亦将逐步成为下一阶段的市场主旋律与核心机遇，其核心在于持续夯实并强化内在比较优势。

　　多行业迎来供需共振与价值重估

　　下半年重点行业机会展望是本次资本市场投资论坛的焦点，重点方向集中在供需共振、技术突破与政策支持三大核心领域，中信证券多名行业分析师分别提示了国产光通信、大模型、创新药及能源化工等多个赛道的投资机遇，为投资者提供了明确的布局方向。

　　具体到细分领域，在AI产业持续高景气的背景下，光通信行业成为确定性较高的受益赛道。中信证券通信行业首席分析师李赫然表示，光互联正在逐渐替代铜连接，成为实现高性能、高带宽、低延迟AI网络的关键。其中Scale up层面作为新兴光模块市场，技术处于高速迭代阶段，NPO、CPO等方案同步演进。长期看，预计CPO将成为产业发展大趋势，但短期受制于产业成熟度等因素，NPO将成为下一代落地应用的主战场。在技术快速演进的过程中，行业龙头依托深厚的技术积淀与持续的创新能力，将继续巩固技术领先优势并引领产业升级方向，因此国内外光通信龙头企业值得重点关注。

　　除此之外，AI大模型领域的商业化落地与技术深化带来显著投资机会。中信证券互联网行业首席分析师廖原表示，全球模型公司商业化进入兑现阶段，ARR与估值齐创新高，行业演进至Agent深化阶段，Harness工程加速落地；Coding成为全行业共识赛道，多态是Agent必经之路，国产视频生成模型位居全球第一梯队。历经三年发展，中美技术代际差距已收敛至5个月以内，国产厂商在紧跟主线的同时具备算力适配与性价比优势。展望未来，Agent与多模态深化有望驱动Token消耗实现5年百倍增长，长期向全球模型跃迁，建议重点关注具备全栈AI能力的头部模型公司及云计算企业。

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　　另一个值得重点布局的领域是创新药行业，中信证券创新药行业首席分析师李安飞表示，2026年多个国际学术大会召开在即，行业进入创新药数据密集读出期，头部创新药企业有望迎来业绩释放，核心管线即将迎来重磅数据读出催化，具有全球潜力的资产国际化价值有望加速兑现。同时，政策层面的大变革也开始逐步回归到以临床价值和需求为导向的价格定价体系，带来稳定且持续的医药市场环境，行业成长确定性较高，既具备阿尔法机会，也不乏贝塔行情，建议加大对龙头创新医药器械企业的布局力度。

　　此外，能源化工板块在预期差修复中凸显投资价值。中信证券能源转型行业分析师管宸昊表示，当前市场及产业对能源化工下游需求预期较悲观，存在较大预期差，下游因不相信涨价能持续而完成去库，后续补库开启叠加旺季需求，有望推动化工价差和盈利超预期增长，看好能源化工板块的布局机会。